金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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