来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(b复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思ù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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