文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降(j勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝iàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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