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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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