来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，陈睿怎么了，b站陈睿事件就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)陈睿怎么了，b站陈睿事件，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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