文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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