来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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