4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，我国最穷的5个城市，哪一个省最穷低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业我国最穷的5个城市，哪一个省最穷回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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