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　　金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(苹果x多重jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案(àn苹果x多重)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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