小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了金(jīn)融界5月15日消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表(biǎo)示目前实际(jì)利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局(jú)会议对一季度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提(tí)升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需(xū)要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调(diào)，四大国有(yǒu)银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协定存(cún)款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于(yú)缓解银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步深(shēn)化。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)背后的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观(guān)上小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了可减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但是(shì)这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降严格(gé)意义(yì)上并非真的降息。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了后，是储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调(diào)降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进一步流出，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银(yín)行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观上(shàng)，本轮(lún)银(yín)行下降(jiàng)存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护(hù)银行净息(xī)差。当(dāng)前(qián)流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修(xiū)复最快(kuài)的时候已经过去。再(zài)回(huí)归经济基(jī)本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有望继(jì)续(xù)下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍(réng)将占优。

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