来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(s文章真实身高，文章个人资料简介hēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(文章真实身高，文章个人资料简介shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。<文章真实身高，文章个人资料简介/strong>4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。