5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了(l表示第一的词语四字，古代表示第一的词语e)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的表示第一的词语四字，古代表示第一的词语拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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