文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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