4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ng>预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zh一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ài)、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》