原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zh元首制的实质是什么，元首制的内容ōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘元首制的实质是什么，元首制的内容马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增元首制的实质是什么，元首制的内容(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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