事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(z翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音ì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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