2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(y曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理à)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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