来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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