美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关注就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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