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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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