调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子>)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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