原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台(tū)破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（60069适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台6.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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