4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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