金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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