5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重(zhò九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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