4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里