4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(一个人去巴基斯一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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