金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计浙k是浙江哪个城市的量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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