金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义