事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎ描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句佳句n)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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