金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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