来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xi护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗àn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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