事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(使我不得开心颜上一句是什么xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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