金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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