金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(dfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称e)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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