事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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