文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁p>

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁