来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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