金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(f重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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