4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(hu一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么í)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(f一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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