4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁rong>：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》