金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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