大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天(tiān)下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行(xíng)政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，煤化(huà)工品种(zhǒng)无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析(xī)师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产(chǎn)商边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在美(měi)国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动(dòng)原油供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并未出现(xiàn)较大(dà)的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程(chéng)度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的加工利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油(yóu)及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油市(shì)场做空者发(fā)出(chū)警告，面(miàn)对(duì)欧美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化(huà)工结(jié)构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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