金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随着服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和(hé)区(qū)间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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