来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随林心如生肖，林心如生肖属什么着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月林心如生肖，林心如生肖属什么(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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