文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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