原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒(j世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多iǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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