上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一(yī)起(qǐ)退(tuì)市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市(shì)而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过(guò)实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营不(bù)善导(dǎo)致退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱(qián)进(jìn)行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变(biàn)，是(shì)时候重塑对可转债(zhài)的认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债(zhài)券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较复活的作者是谁，复活的作者是谁高的标的，而选择(zé复活的作者是谁，复活的作者是谁)正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退(tuì)市(shì)后是否仍(réng)存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板(bǎn)不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应(yīng)势，调(diào)整包括可转债在内(nèi)的投(tóu)资(zī)方法，完善配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升风复活的作者是谁，复活的作者是谁(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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