2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(b拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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