事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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